項目增長、熱情不減，PPP項目快速增長

PPP項目熱度持續。全國PPP綜合信息平臺項目庫顯示，截至2017年9月30日(第八期季報)，PPP項目入庫數量為14,220，投資總額178,000億元。相比2016年1月底入庫項目6,997件增長103.23%，81,332億元投資額增長118.86%。PPP入庫項目落地率穩步提升，2016年1月，PPP入庫項目落地率為20%。2017年9月，入庫項目落地率提升至35%。

環保項目占PPP項目總數近1/3。全國PPP綜合信息平臺項目庫數據顯示市政工程和交通運輸項目占比較大，分別占38%和14%。而生態建設和環境保護只占總項目數7%。但是市政項目中有很大的比例來自于供水、排水、污水處理、公園、景觀綠化、海綿城市、管網建設以及垃圾處理等環保類工程。根據PPP入庫項目來看，這些項目大約占PPP項目總數的20%左右。因此我們可以推測環保類項目大約占所有PPP項目的27%左右。

政府付費依賴性加強

按PPP項目付費機制區分，落地項目數中，政府付費和可行性缺口補助比例越來越高，從2016年6月的36.7%和33.5%上升到2017年9月的43.4%和36.4%。使用者付費項目則由原本近30%下降到20%。

以項目投資額劃分，PPP項目付費機制中，使用者付費占比由2016年23.7%下降到2017年9月的13%?？尚行匀笨谘a助由46.5%上升至55.2%。使用者付費項目的持續減少體現了現在PPP項目依賴政府付費的發展現狀。當然，這也是目前PPP項目面臨的重要問題之一，即政府承擔了過多的付費壓力，財政持續可承受能力存在非常大的不確定性。

PPP項目推行的初衷是改變基礎設施和公共服務完全由政府投資管理的局面，引入社會資本，發揮其融資能力強、建設運營能力強的優勢，并且降低政府在基礎設施建設方面的負債和債務。目前PPP落地項目中依舊是政府付費占主導地位。很多PPP項目實際存在著政府隱形擔保等問題，變相轉移PPP項目的負債壓力到政府。

針對此類問題，國家陸續出臺多項文件規范PPP項目落地規范。2017年4月底，財政部發布50號令，規范地方政府舉債融資的情況，禁止了PPP項目中償債資金來源不合理的情況。2017年5月底，財政部發布87號文，明確政府購買服務的范圍，進一步加強對于地方政府違規融資的限制。2017年11月，財政部發布了92號令，加強了PPP項目入庫審核，對于已入庫項目進行審核，不合格項目集中退庫。新入庫項目中要求實際與績效掛鉤占比超過30%。2017年11月，國資委發布192號令，國企對于PPP項目投資不能超過上一年凈資產50%，同時對于國企使用金融工具監管進一步加強。

隨著國家規范PPP項目的各項法規出臺，我們認為PPP行業在短期面臨明顯的轉折，明年PPP項目在數量上很難保持之前的增長趨勢，并且整體投資額增速也會出現大幅回落的情況。但是PPP項目將會更加側重使用者付費類項目發展，項目審核將會更加嚴格，保證項目的質量。PPP項目將會從“量”的發展轉向“質”的提升。

PPP項目將會偏向于運營類公司。我們發現，目前大量PPP項目是以土建工程類項目為主的流域治理類，黑臭水體治理類，而純運營類項目占比較少。PPP項目中，政府付費類項目和可行性缺口類項目的比例一直在快速增加，這也導致運營類公司在此前PPP項目參與程度不高?，F在在政府不斷加大對PPP項目融資監管的背景下，對于“名股實債”、違規融資以及使用儲備土地出讓金做為償債資金等行為進行日趨嚴格的管控。尤其是92號文中明確規定，新入庫項目中要求績效考核掛鉤占比要超過30%。將會促使今后PPP項目偏向運營類公司發展。

PPP行業“國退民進”。最近國資委出臺192號令，要求國企累計對于PPP項目的投資不得超過去年凈資產的50%，同時加強對于國企金融工具的監管。非投資金融類子公司不得參與僅為項目提供融資、不參與建設或運營的項目。我們認為國資委發文限制國企承接PPP項目總量之后，民企對PPP項目的參與度會顯著提升，尤其是生態環保等偏重運營的領域。